ICU: Ukrajinská ekonomika vstupuje do najťažšieho obdobia od roku 2022, v rokoch 2026 a 2027 ju čaká pokles HDP
Analytici investičnej spoločnosti ICU zhoršili prognózu ukrajinskej ekonomiky. Očakávajú pokles HDP o 0,6 % v roku 2026 a o 1,9 % v roku 2027, infláciu na vrchole okolo 12 % v zime a oslabenie hrivne nad 49 UAH/USD do konca roku 2027. Vláda bude podľa nich v roku 2027 potrebovať ďalších 20 – 25 miliárd dolárov na pokrytie rozpočtového deficitu.
Hlavné body
- ICU očakáva pokles ukrajinského HDP o 0,6 % v roku 2026 a o 1,9 % v roku 2027.
- Inflácia by mala vyvrcholiť na 12 % v zime 2026/2027, k jednociferným hodnotám sa vráti až v 3. štvrťroku 2027.
- Národná banka môže zvýšiť kľúčovú úrokovú sadzbu o ďalších 0,5 percentuálneho bodu na 16,5 % do konca roka.
- Kurz hrivne by mal podľa ICU dosiahnuť 45,8 UAH/USD na konci 2026 a mierne nad 49 UAH/USD na konci 2027.
- Obchodný deficit sa má v roku 2026 prehĺbiť na 87,4 mld. USD (38,8 % HDP) a v roku 2027 znížiť na 74,3 mld. USD (32,2 % HDP).
- Na rok 2027 bude treba nájsť ďalších 20 – 25 mld. USD na financovanie rozpočtového deficitu.
- Za hlavné príčiny ICU považuje rozsiahle ruské údery na priemysel a infraštruktúru a zastavenie čiernomorských prepravných trás.
Prečo je to dôležité
ICU varuje, že ukrajinská ekonomika vstupuje do viacročného zhoršovania: HDP klesá dva roky po sebe, inflácia sa vyšplhá na dvojciferné hodnoty a hrivna ďalej oslabuje. To znižuje kúpnu silu domácností a zvyšuje tlak na rozpočet, ktorý bude potrebovať desiatky miliárd dolárov ďalšieho vonkajšieho financovania. Zároveň klesá účinnosť kľúčovej úrokovej sadzby, pretože komerčné úroky na ňu prestávajú reagovať, čo obmedzuje nástroje Národnej banky.
Čo sa stalo
Investičná spoločnosť ICU zverejnila aktualizovanú makroekonomickú prognózu, v ktorej zhoršila výhľad ukrajinskej ekonomiky oproti júnovému odhadu. Namiesto skoršie projektovaného rastu 0,8 % teraz očakáva pokles reálneho HDP o 0,6 % v roku 2026 a o 1,9 % v roku 2027. Inflácia, ktorá sa v septembri podľa ICU pohybovala na 9 – 10 %, by mala v zime dosiahnuť 12 % a k jednociferným hodnotám sa vrátiť až v treťom štvrťroku 2027 (8,2 % na konci roka 2027). ICU pripisuje zhoršenie pokračujúcim rozsiahlym ruským útokom na priemyselné podniky, sklady a dopravnú infraštruktúru, vysokej ekonomickej neistote a zastaveniu čiernomorských prepravných koridorov. Obchodný deficit sa má v roku 2026 prehĺbiť na 87,4 mld. USD (38,8 % HDP) z vlaňajších 55,8 mld. USD (26 % HDP) a v roku 2027 mierne znížiť na 74,3 mld. USD (32,2 % HDP). ICU očakáva ďalšie zvýšenie kľúčovej sadzby NBU o 0,5 bodu na 16,5 % do konca roka, pričom upozorňuje, že komerčné úroky na zmeny sadzby takmer nereagujú. Kurz hrivne by sa mal na konci 2026 dostať na 45,8 UAH/USD a na konci 2027 na 49,2 UAH/USD. V roku 2027 bude podľa ICU potrebné zohnať ďalších 20 – 25 mld. USD na pokrytie rozpočtového deficitu, hoci považuje za pravdepodobné, že pomerne výhodné vonkajšie financovanie napriek meškaniam pokryje deficit bežného účtu do konca 2027 a NBU by tak mala mať dostatok kapacity na riadenie devízového trhu. Dragon Capital medzitým zhoršil svoj odhad na pokles HDP o 0,5 % v roku 2026 a o 1 % v roku 2027, pričom pred júlovou eskaláciou ešte počítal s rastom 1,5 % a 0,5 %.
Ako to opisujú ukrajinské zdroje
Ukrajinské zdroje (NV, Forbes Ukrajina) kladú do popredia domáce dôsledky: ruské údery na priemysel a infraštruktúru, zablokovanie čiernomorských trás a z toho vyplývajúce priame straty podnikov. Tie sa cez zdraženie logistiky a palív premieta do inflačného tlaku a cez rast dovozu (zbrane a komponenty financované z obranného piliera USL) do prehĺbenia obchodného deficitu. Zároveň je zdôraznená závislosť rozpočtu od vonkajšieho financovania a neistota vyplývajúca z absentujúcej mierovej dohody v strednodobom horizonte.
Súvislosti
Štruktúra ukrajinskej ekonomiky sa za desaťročie vojny posunula – výrazne narástol podiel služieb a obranného priemyslu. Rusko blokuje čiernomorské koridory, čo znižuje export a zvyšuje logistické náklady. Dovoz naopak rastie pre vládne nákupy zbraní a komponentov financované cez obranný pilier mechanizmu Ukraine Support Loan. Napriek meškaniam by malo pomerne výhodné vonkajšie financovanie pokryť deficit bežného účtu do konca 2027. ICU vo svojej strednodobej prognóze nepredpokladá mierovú dohodu a očakáva, že územné zisky Ruska zostanú veľmi obmedzené.